21世纪经济报道记者孙宇、实习生张静宜、实习生霍以宁在北京报道，水阳股份（.SZ）刚刚度过了2022年最辉煌的一周。
7月18日至7月22日5个交易日，水阳股价上涨24.63%，总成交额达到21.69亿元。 两项数据均创年内新高。
投资机构也纷纷涌入。 水洋股份是7月第三个完整交易周沪深交易所最受机构关注的公司。
据其披露的投资者活动记录显示，7月18日，公司董事长戴跃峰、秘书吴晓金参加的一场研究电话会议吸引了数百名卖家和买家。 参与单位包括中金公司、长江证券、中信证券、汇添富基金、中欧基金、嘉实基金等多家业内知名机构。
水阳的人气突然上升源于上周日宣布的一项收购。 7月17日，水阳股份公告称，拟以4450万欧元收购de Beauté SAS（中文名“伊菲丹”，以下简称“EDB”）90.05%的股权。 此次收购的目标是一家法国化妆品品牌。
10倍PE平价收购
公告显示，水阳全资子公司拟以4450万欧元收购SAS和Orsay 53 SAS持有的EDB 90.05%股权，并以票面价格500万欧元收购原股东持有的EDB股份。 此次交易的总金额为4950万欧元，用于支付股息形成的债权。
该交易预计于7月31日前完成。收购完成后，EDB将纳入水阳合并报表范围。 EDB创始人仍将持有少数股权，并计划继续担任EDB的法定代表人。 原教育局团队将继续保留。 收购后，EDB 还将保持独立运营。
EDB是成立于2007年的法国化妆品品牌，据水阳有限公司介绍，该品牌创始人是一位来自法国圣保罗-德旺斯的贵族。 公司专业研发针对敏感肌肤的高奢抗衰老产品，涵盖卸妆、洁面、面霜、精华液、面膜等日用品。
此次收购之前，水阳与EDB已建立了密切的合作关系。 EDB在法国境外的业务主要采用代理模式。 2019年，EDB登陆中国市场。 水阳股份旗下的水阳国际自此成为其在国内的独家代理商。
2020年，EDB在中国市场的销售额增长超过700%。 经过三年多的发展，EDB已基本实现国内配套渠道全覆盖。
线上，EDB完成了淘宝、京东、抖音等平台的布局。 墨井和飞瓜数据显示，2021年和2022年上半年，EDB淘宝、京东和抖音的销售额合计分别增长39%和31%，两项数据均领先市场（分别增长20%和4%） ）。
线下美妆调研，EDB已进入西安、北京的丝芙兰（美妆购物平台）店、王府井、Joyce（高端美妆店）、SKP（高端时尚购物中心）等渠道。 水阳有限公司表示，在两地的SKP中，EDB的销售额“名列前茅”，“远远超出了他们（EDB方面-作者注）的预期”。
“第一是市场确实处于比较低的阶段。第二是我们在做品牌代理的时候，因为表现非常好美妆调研，所以我们获得了优先认购权。第三是合作的过程。”过去与品牌合作，我们的业务能力得到了法国品牌的认可，我们对未来业绩的期望也得到了法国品牌的认可。” 水阳股份在7月18日的电话会议上表示。
这笔交易是在市场“低谷”时期达成的，是一笔相对较好的交易。 2021年，EDB实现营业收入1972.7万欧元，净利润549.2万欧元。 按收购对价计算，本次收购对应2021年10倍PE、2.8倍PS，估值在行业内较低。
高端渠道未完全共享
作为一家以互联网起家、伴随着电商红利成长起来的化妆品企业，此次收购对于水洋股份来说具有一定的意义。
在7月18日的电话会议上，水阳股份从四个方面强调了收购EDB的价值。 第一点提到的是“获得高端品牌”。
贡献大部分收入的水洋公司主打品牌“御泥坊”创立于2006年4月。自成立以来，御泥坊抓住了当时的电子商务趋势，通过淘宝网迅速扩张。平台。 2008年，御妮坊刷新了中国化妆品电商行业单店单月、单店单日销售记录。
2012年，水阳有限公司的前身御家汇成立。 御家汇借助电商平台不断快速发展。 除主品牌玉泥坊外，还培育了小米芙、大水滴、玉门、VAA、HPH等子品牌。
但无论是主品牌“御妮芳”，还是旗下定位不同、功效不同的子品牌，在化妆品行业都算不上高端。 据机构统计，上述品牌的价格区间在数十元至数百元不等。
EDB产品的价格区间明显高于水阳目前的自有品牌。 EDB目前在中国的主打产品是“超级面膜”，售价1800元。 2022年上半年，其销售额约占整个品牌淘宝销售额的28%。 EDB近日推出七夕限定礼盒，售价1999元/套。
水阳有限公司表示，EDB在海外也有“2万至3万套”，未来将引入国内。 因此，将EDB从代理转为自有品牌，可以给水阳增加一个新的子品牌，价格区间在1000元以上。
除了强调收购高端品牌外，水阳在18日的电话会议上表示，此次收购的意义还包括“研发和产品线”、“获得众多海外高端渠道”以及“财务”等。影响”。
水阳股份表示，EDB拥有全球供应链和销售渠道，销往欧洲、美国、日本、韩国、泰国等30多个国家和地区，尤其是巴黎等高端线下渠道。 巴黎老佛爷百货、泰国王权免税店、英国百货、中国SKP、瑰丽酒店等多个全球顶级市场均设立线下SPA店，全球终端零售额超5亿元。
“这些都是水阳以前没有的渠道体系，也是水阳希望在未来高端化进程中建立的渠道体系。经过这次控股收购，水阳已经获得了这些高端渠道，尤其是像全球顶级的渠道。”百货渠道、超五星级酒店渠道、航空公司、免税店渠道等。”水阳有限公司表示。
虽然收购了EDB，将其产品分销到上述渠道，但水阳目前对EDB建立的高端渠道的渗透率还不够。 最重要的一点是，公司自有品牌尚未接入这些渠道。 水洋在7月18日的电话会议上表示，目前正在向EDB的部分渠道导入其他一些高端品牌。
一位水阳人士也告诉记者，渠道、研发、专利共享还需要“一个过程”。 此次收购并不意味着水阳的其他自有产品可以通过EDB既定渠道进行销售，也不意味着水阳的其他自有产品可以通过EDB既定渠道进行销售。 水阳的其他产品将立即与EDB研发团队合作。
水阳人士表示，公司未来会考虑上述合作方向。 水阳有限公司也在7月18日的电话会议上表示，公司“未来肯定会做一些相应的沟通和嫁接，将相应的品牌与EDB的全球代理销售网络进行匹配”。
因此，收购完成后，EDB和水阳的其他子品牌仍将暂时独立运营。 相比之下，收购EDB对水阳的积极财务影响可能会更早实现。
前述水阳人士向记者证实，水阳自有品牌的利润率会高于代理品牌。 EDB由代理转自营后，未来该部分业务的利润率有望提升。
从已披露的财务数据计算，EDB具有一定的盈利能力。 2021年，EDB的净利润率为27.8%。 西南证券预计，如果合并后EDB经营稳定，保持全球化稳定发展，2022年将为水阳股份贡献净利润约500万欧元（折合人民币约3400万元）。
收购背后的压力
水漾并不是近年来第一家收购海外品牌的中国美妆公司。 此前，一线电商（YSG.US）、珀莱雅（.SH）等中国企业曾进行过收购。
在欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆巨头的成长史中，并购也扮演着重要角色。 国泰君安证券食品/化妆品首席分析师子猛表示，“美”的非标准化属性决定了化妆品企业多品牌的战略价值，单一品牌只能覆盖有限的客户群。
“同时，美妆行业具有时尚属性，市场风格瞬息万变，多品牌矩阵可以有效提升集团运营稳定性。此外，资源协调、地域开发、防御等因素也促使美妆巨头进行并购。” 紫蒙说道。
水阳股份的估值在美容行业一直处于较低水平。 即使股价一周暴涨24.63%，水阳25.42的动态市盈率仍远远落后于珀莱雅（74.88，.SH）、贝瑟尼（91.57，.SZ）等同行公司。 自有品牌缺乏突出的多元化、成长性和盈利能力是压制水阳估值的重要因素之一。
收购EDB是水阳今年的突破之举。 如今，水阳股份正沿着行业巨头的成功之路加速前进。 在收购EDB的前一周，水阳还完成了对法国轻奢品牌（以下简称“PA”）的投资及其中国业务的收购。
PA成立于1961年，是定位为小众奢侈品牌的法国护肤品牌。 它在巴黎有自己的工厂，品类包括洁面、面膜、保湿、身体护理、男士用品及须后水、面膜等。
与EDB类似，PA在研发和渠道方面也有一定实力，也是水阳股份在国内比较成功的品牌。 水阳此次收购了PA的中国市场和中国商标，并投资了PA全球法国总部，持股超过30%。
水漾股份表示，PA独家专利技术HP-DNA+透明质酸获得法国国家科学研究中心（CNRS）独家专利，并将荣获诺贝尔化学奖的水通道蛋白应用于基础保湿系列; PA拥有较好的海外药妆和影院销售渠道，是欧洲航空公司头等舱指定护肤品牌。
水洋国际2021年代理进入中国市场后，半年内品牌搜索热度同比增长11560%。 2022年天猫38女王节，荣获进口面膜采购榜、畅销榜第一名。
虽然走的是最成功人士选择的道路，但水阳股份面临的挑战也不小。 对于水洋股份来说，上述两次收购均不保证利润。
21世纪经济报道记者注意到，今年前5个月，EDB经营能力较2021年有所下降，净利率从2021年的27.8%下降至21.6%，仅实现营业收入831.36万欧元，净利润179.96万欧元。 万欧元。
另一方面，水阳股份本身并没有充足的现金。 截至2022年一季度，水阳资产负债率已达43.34%，为上市以来最高，账面现金仅3.85亿元。 这个数额只能勉强支付相对可负担的EDB交易对价（约3.35亿元人民币）。
7月18日，深交所向水洋股份发出关注函，要求其对经济发展局近期总资产和净资产下降、评估增值率较高以及是否设定相关业绩承诺等作出补充说明。
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