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1、经过二十年的努力，全球PCB钻头领导者正在快速发展。
公司自成立以来，一直致力于PCB生产中使用的关键耗材微型钻头、铣刀等数控刀具，并逐步将产品线拓展至刀具生产设备和PCB用高分子材料。 该公司是PCB钻头的全球领导者，按出货量计算，2020年市场份额为19%。
1.1. 向产业链上游延伸，形成切削刀具、装备、材料三大产品矩阵，竞争优势突出
与行业内企业只向下游客户提供切削刀具不同，公司的切削刀具、材料、装备产品具备独立销售给下游PCB及CNC精密机械零部件客户的能力，形成差异化优势。 公司下游市场可塑性强，以PCB为基础，向汽车、医疗、半导体、光电显示、航空航天等领域拓展。
1.1.1. 工具：主要是PCB钻头。 公司在高端钻头、涂层工艺方面取得突破，产品价值不断提升。
PCB加工方法可分为机械加工和激光加工，其中机械加工更具优势。 机械加工成本低，适合的钻孔直径范围更广，可以穿透多层板，更适合加工覆铜板（可以视为高端PCB板）使用的复合材料。 公司为PCB行业客户提供PCB加工制造专用耗材钻头、数控铣刀和PCB专用刀具。 钻针用于PCB钻孔，铣刀用于切割框架； 我们为3C和CNC精密零件行业的客户提供标准刀具、丝锥和其他数控刀具。 其中，PCB钻针占公司主营业务收入的72%，是收入占比最高的产品。
随着工艺技术的领先，高端PCB钻头的比例将会增加。 公司PCB钻针产品可分为0.45mm以上规格的中低端产品、0.2-0.45mm规格的中高端产品、0.2mm以下的高端产品。 根据是否涂层可分为白刀钻头和高端涂层钻头。 0.2mm以下规格的高端钻头及涂层工艺具有较强的技术壁垒，公司工艺技术领先。 目前0.2mm以下的钻头和涂层钻头占PCB钻头总收入的比例较低。 公司专注于高端PCB钻头。 未来高端PCB钻头的收入份额将持续增加。
1.1.2. 设备：自主研发设备降低成本打造核心竞争力，出口设备带来新的收入增长点。
公司核心设备产品包括以下几类： Ø PCB钻头生产设备（四工位机、五工位机等，由子公司鼎泰机器人生产）数控刀具生产设备（自行开发自用、外用）销售）PCB厂家使用的研磨机，全自动激光打标机，全自动研磨机。 （对外销售）镀膜加工设备：热丝CVD设备等，自行研发和使用，不对外销售。 真空镀膜设备：自主研发并已成熟应用于各类切削刀具产品的制造。 真空镀膜设备主要下游领域包括消费电子、半导体、光电显示等，未来公司设备将更广泛地应用于新能源、半导体等领域。
智能钻针库（外销）：智能钻针库可实现客户钻孔车间自动检测、自动排序、自动修磨、自动存储、自动磨数识别、自动调度等钻针一体化管理地点。 ，解决目前行业人工处理效率低的痛点，提升服务质量。 公司已向部分客户推出智能钻针库系统，这项增值服务预计未来长期稳定贡献收入。 设备自研可以解决行业内外采购海外设备周期长、成本高的问题，增强公司竞争力。 设备的对外销售也给公司带来收入增长。
1.1.3. 材质：可与工具一起出售，增加客户粘性并扩展到新的应用领域
公司材料产品包括以刷磨轮为代表的高分子材料和功能膜产品，可与切削工具一起销售，提供一体化解决方案，增强客户粘性。 公司功能性薄膜产品目前主要有PET薄膜（可应用于液晶显示器）、防爆膜、硬化膜、AG眩光控制膜等刀具微商微商推广找青鸾传媒，主要应用于3C屏幕表面保护、家具家电等领域以及其他外饰件保护等领域。 由于公司刀具产品的PCB行业客户针对终端市场广泛，公司下游材料产品可从3C、PCB延伸到汽车、半导体、光电等领域，创造新的增长点。
1.2. 持续拓展龙头下游客户，客户资源优质，结构稳定
PCB行业的领先制造商是公司的主要客户。 2019年，国内数据通信PCB第一梯队生益电子成为公司前五名客户。 2020年至2021年，深南电路成为公司前五名客户，收入占比持续提升。 深南电路是全球领先的无线基站射频功率放大器PCB供应商和国内领先的处理器芯片封装基板供应商。 2019年以来，公司成为晶旺电子重要供应商。 该公司的产品质量高，客户非常忠诚。 2019年至2021年，公司前五名客户合计占比约30%，与公司合作两年及以上的客户销售额占比分别为97.08%、94.94%、97.66%。 建鼎科技（公司向其销售PCB刀具）、珠海高密（公司向其销售PCB刀具）、崇达电路（公司向其销售PCB刀具和数控刀具）仍为公司前五名客户。
1.3. 盈利能力强，高端产品+人力效率提升进一步提升盈利能力
1.3.1. 财务状况：收入和净利润稳步增长，费用率稳步下降。
公司盈利能力强，成本控制良好。 2018年至2021年，公司营收CAGR=32.2%，归属母公司净利润CAGR=50.6%。 期内费用率由2018年的22.74%下降至2021年的15.62%，净利率由2018年的13.13%上升至2021年的19.44%。
1.3.2. 提高工厂自动化程度，以提高人员效率，增加利润率，抵消产品单价下降的影响。
公司2021年人均收入为45.5万元，低于行业主要竞争对手。 工厂自动化程度的提高和人员的精简将提升公司2020年的毛利率。公司2020年综合毛利率的提升主要是由于：（1）2019年批量引进的四工位机的使用熟练程度有所提升。显着提高，机台生产效率大幅提升，人均产量、单机产量较2019年大幅提升。 （2）公司精简人员结构。 下游客户对PCB产品生产的精细化、个性化需求，推动PCB制造业向智能化方向发展。 智能生产设备可以通过“机器换人”来提高生产效率、提高加工精度、减少人为失误造成的产品不良率。
公司目前人均创收水平较低。 考虑到公司过去因工厂智能化升级而带来的利润率提升以及行业“机器换人”智能化发展的趋势，我们认为公司IPO融资项目新增产能将提升工厂自动化程度。 公司人均收入预计将随着人员裁减和人员精简的程度而增加。 人力效率提升带来的利润率提升可以抵消PCB工具行业钻头和PCB专用工具平均单价下降的影响。 公司利润增长空间大于行业其他公司。
1.4. 股权结构高度集中，业务体系清晰
王欣、林霞、王俊峰、王雪峰为公司实际控制人。 实际控制人直接或间接合计持有公司83.12%的股权。 创始人王欣同时担任中国电子电路行业协会副理事长。 公司业务体系清晰。 母公司主要从事铣刀、数控刀具、PCB专用刀具的研发、生产和销售。 南阳鼎泰、东莞鼎泰鑫、鼎泰机器人三个全资子公司分别从事钻头、刷磨砂轮和自动化设备的研发。 、生产、销售。 控股子公司超智新材料主要从事功能性膜产品。
2、核心点一：高端PCB钻头需求旺盛。 公司关键设备自主研发，实现进口替代，充分受益。
2.1. 行业：PCB载板高端升级带动PCB钻头需求
2.1.1. PCB行业已进入触底阶段，有望复苏。
中国大陆是全球最大的PCB生产地。 据测算，2019年至2024年中国大陆PCB产值复合增长率约为4.88%。 2006年以来，中国大陆已超越日本成为全球最大的PCB生产国，PCB产量和产值均保持全球第一。 覆铜板的价格是PCB行业景气指标。 此轮覆铜板价格已回落至上涨前水平，表明行业已进入筑底阶段。 此后，覆铜板价格持续下跌，行业内企业营业收入收窄。
PCB厂商订单逐渐回暖，终端挤压需求逐步改善，PCB行业复苏曙光已经显现。 据博敏电子2022年11月公告显示，博敏电子目前订单反馈良好，市场逐步回暖。 据沪电电气2023年1月公告称，2022年下半年，随着供应链短缺和资源紧张等因素改善，终端需求积压情况逐步改善，其订单得以执行。 沪电电气前期订单形成的库存持续增长，随着客户陆续去库存、提货，也逐渐被消化。
2.1.2. PCB层数和布线密度的增加+板材料的变化，导致PCB钻头消耗量大幅增加。
中国大陆是全球最大的PCB切削刀具生产国。 PCB钻针的单价从20年前的20元+普通产品下降到现在的1元左右，对PCB产业向中国大陆转移起到了重要作用。 光通信、汽车电子、可穿戴消费电子等领域的产品技术升级，以及小型化、集成化要求的提高，带动HDI PCB产品需求大幅增长； 数据中心和通信领域的快速发展，推动了高频、高速多层硬板的需求快速增长。 根据深南电路中报数据，预计未来五年HDI和8-16层高层板将成为除封装基板外增速最高的PCB产品。 PCB行业将向高端多层板、HDI板等高端产品发展，这意味着PCB板的孔越来越密、越来越细，叠层数量越来越多。 同时，由于PCB板材料的变化，钻针更换频率加快。 数据显示，2020年全球PCB钻头产值为5.09亿美元。 综合以上趋势，未来PCB钻头的消费量将大幅增长。
2.1.3. 汽车PCB、IC载板等高端板材增速领跑PCB行业，高端PCB钻头需求占比提升
0.2mm以下的高端PCB钻头需求比例有所增加。 直径0.2mm以下的高端PCB钻头的应用市场主要是汽车、服务器、封装基板等高端PCB板。 汽车：根据鼎泰高科招股书中的数据，根据新能源汽车电子化程度的不同，新能源汽车的PCB用量是传统汽车的2-4倍。 据统计预测，2021年至2026年，全球汽车电子行业产值年均复合增长率为7.0%。 Ø 服务器：2021年至2026年，用于服务器和数据存储的多层板的全球产值将以7.1%的复合增长率增长，成为多层板中增长最强劲的领域。 同时，AMD、Intel主导的全新PCIe 5.0平台的迭代升级将持续推动服务器PCB板的高端升级。
IC载板：人工智能、自动驾驶、智能穿戴等产品的技术升级和应用场景拓展，带动电子行业对芯片和先进封装的需求大幅增长，间接带动全球IC载板行业进入高速增长期。快速发展时期。 其中以FC-BGA/LGA/PGA封装的IC载板占比最高。 据测算，2021-2025年全球产值CAGR=7.6%。 全球前十大IC载板厂来自日本、韩国、中国台湾，2020年CR10=83%。近年来IC载板国产化进程加快，兴森科技、深南电路成为中国第一梯队供应商。 根据今年一季报预测，2021-2026年中国大陆封装基板（封装基板、IC载板）复合增长率为9.2%，明显高于其他地区。
从行业主要厂商的产品迭代情况来看，台湾领先的PCB钻针尖技术于2022年3月成功测试了最新的ABF载板0.15mm钻径涂层针。ABF载板是高端PCB板，下游主要是CPU、GPU、ASIC和FPGA。 对涂层钻头的需求不断增长。 汽车板、封装基板等高端PCB板的单位密度更高，对钻针的精度和质量要求提高。 CCL覆铜板的变化也提高了对PCB钻头的硬度、耐磨性、寿命的要求，这给涂层钻头带来了旺盛的需求。
2.2. 公司：行业格局稳定，强者恒强，产品结构升级+自研工艺设备成本降低带来利润提升
2.2.1. PCB钻针竞争格局稳定，公司强大技术实力打造护城河
2020年全球PCB钻头行业CR4=60%。 PCB钻针行业进入门槛高，竞争格局集中在头部，领头羊诠释强者恒强的逻辑。 首先，PCB钻针的价格呈下降趋势，这对企业的成本控制能力提出了更高的要求。 如果没有设备自控能力，企业大规模扩张生产就会挤压利润。 其次，技术壁垒高，PCB微型工具内涵广阔。 0.钻针的直径只有人类头发的1/8。 制造极小直径钻头和铣刀时，需要加工直径为0.01mm的硬质合金圆柱体。 刀片极小易折断，结构复杂磨削困难，精度要求高且难以控制，加工难度大。 同时，钻头规格值越小，对产品的一致性和稳定性要求越高。 以鼎泰高科、金州精工为主的国内PCB刀具制造商，经过36年的积累，才打破了海外对极小直径刀具技术的垄断。 受限于强大的技术壁垒，国内能生产0.2mm以下高端PCB钻头的企业寥寥无几。
第三，客户壁垒高，顶级厂商有品牌护城河。 想要引入供应链的新供应商的认证周期一般为6-12个月。 该公司是全球PCB钻头市场的领导者，技术实力雄厚，产能不断增加，彰显了强者恒强的逻辑。 2020年，鼎泰高科PCB钻头排名全球第一，全球市场份额为19%。 根据CPCA公布的《中国电子电路行业第二十一条（2021年）重点企业名单》，公司在专业从事工具材料（含钻头、铣刀）的企业中排名第一。 从技术实力来看，公司钻针产品直径规格覆盖0.02mm至6.5mm刀具微商，可实现0.1mm直径微型钻头的稳定批量生产，并满足0.05mm直径微型钻头的取样要求。 最小直径仅为0.02mm。 它只有头发的1/3，可打孔使用10000次。 公司紧跟PCB迭代趋势，在行业内率先研发出适用于陶瓷基板、背板、环保无卤板、柔性板等高端板材的PCB钻头。 其雄厚的技术实力铸就了护城河。
2.2.2. 高端PCB钻头市场份额提升，自主研发的镀膜工艺和核心设备带来显着的成本优势。
0.2mm以下高端PCB钻头平均单价高于0.45mm及以上中低端产品，成本与中低端产品基本持平甚至更低- 终端产品。 严格来说，较小的钻头使用的材料较少。 如果设备的一致性和稳定性强，良率有保证，成本可以低一些，但价格会上涨。 自主研发的设备保证了良率和产能的高速扩张。 未来，公司0.2mm以下钻头的市场份额将会增加，带来利润增长。 公司自主研发PCB钻针生产设备。 用于PCB钻针开槽、刃磨的设备已经研发更新了4代，生产精度、稳定性和生产效率都有了很大的提高。 自主研发的设备成本低、响应快，能够更好地支撑公司的产能扩张节奏。 目前，公司0.2mm及以下高端产品占PCB钻头总收入的13%。 随着公司高端PCB产能逐步释放，其在高端PCB钻头市场的份额将会增加。
涂层刀具的单价高于白刀，公司自主研发的涂层工艺和设备成本优势显着。 公司于2012年开始研发涂层工艺，现已成为行业内唯一一家自行开发涂层刀具所有工艺和设备的制造商，成本大幅降低。 2021年公司的涂装加工产能仍将受到限制，未来公司将增加涂装工艺的自主产能，减少外购比例，进一步降低成本。 同时，全部自主研发的工艺和设备可以更好地进行技术迭代，帮助公司推出新的涂层刀具产品。
公司涂装工艺技术领先，开发了适用于普通和高端PCB板的涂装工具。 工具涂层工艺和设备的技术壁垒较高，大多数PCB微型工具制造商将涂层工艺外包并购买涂层设备。 行业内仅有鼎泰高科和锦州精工拥有自己的涂层工艺。 针对用于加工普通PCB板的钻头，该公司开发了DLC涂层工艺，使钻头效率提高一倍，寿命提高5倍以上。 为了提高钻孔质量，解决PCB内层互连缺陷等加工问题，公司开发了TA-C涂层。 先进技术显着提高孔位精度，有效降低断针几率，防止涂层钻针粘连。
金刚石涂层在硬度强、厚度大、摩擦系数低等方面具有独特的优势。 与普通PVD涂层相比，更适合加工无卤无铅环保板、陶瓷填充板等高端PCB板。 采用公司自主研发的热丝CVD设备生产金刚石涂层，可保证长期稳定运行和批量涂层的均匀制备。 相关技术国内领先。 使用热丝CVD设备生产的DiaNC涂层钻头在加工10000个孔后仍能保持切削刃的完整性，降低了换刀率，为客户节省了成本。
3、核心点二：数控刀具瞄准高端，一体化布局打开长期增长空间。
3.1. 行业：数控机床市场渗透率提升，精密高效刀具市场规模扩大
数控刀具是数控机床上用于切削加工的易损件。 它们与数控机床一起作为切削加工的基本工艺装备。 2020年，我国切削刀具消费规模占机床消费规模的比例为28.2%，与海外制造强国50%的平均比例相距甚远，切削刀具消费规模有成长空间大。 国内金属切削机床数控化率提高，带动数控刀具需求增长。 与传统焊接刀具相比，以硬质合金为主要材料的数控刀具具有高精度、高效率、高可靠性的特点。 它们是数控金属切削机床的易损件。 其市场规模将受益于国内数控金属切削机床的增长速度。
3.2. 行业：高端数控刀具国产替代需求旺盛
目前，国际巨头仍占据国内高端切削刀具市场较大份额，国产替代需求旺盛。 高端刀具国产替代进程正在加速。 2021年，我国进口刀具规模为138亿元，其中大部分是现代制造业所需的高端刀具。 2016年至2021年，进口切削刀具占总消费量的比重从37.11%下降至28.93%。 在一定程度上说明我国数控刀具的自给率逐渐提高，产品逐渐得到客户认可，进口替代速度加快。
3.3. 公司：国产高端数控刀具是稀缺目标，一体化集成降低成本、创造利润、打开增长空间
3.3.1. 高端数控刀具布局不断扩大，受益于PCB广泛下游市场和应用领域的拓展
公司的数控刀具产品已从用于PCB制造的数控铣刀扩展到用于3C行业的标准刀具和丝锥。 公司数控刀具定位高端，价值高且稀缺。 2021年，公司数控铣刀单价为35元，数控刀具平均单价为33.9元，远超欧克依生产的华锐风电精密数控刀片和数控刀具的平均单价。 目前，高端数控刀具市场主要被海外厂商垄断，国内高端数控刀具厂商在国产替代浪潮下成长前景广阔。 下游继续。 PCB下游市场广阔。 基于PCB领域数控铣刀的客户积累，公司标准刀具和丝锥应用于3C、数控精密零件、新能源汽车等领域。 未来的应用领域将延伸至航空航天、半导体等。
3.3.2. 数控刀具最大的成本在于设备投资。 公司自主研发+出口高性能切削刀具降低成本创造利润
数控刀具最大的成本在于设备投资。 公司拥有自行开发的数控刀具生产设备和部分精密零件。 该生产线效率更高、成本更低，降本增效效果显着。 自主研发的精密零部件可以保证自产设备的稳定性。 公司自主研发的数控刀具生产设备经过多轮研发。 产品已有好几代。 公司目前采用的是性能最佳的最新一代产品。 同时，前几代对外销售的效率稍低，但仍高于国外数控刀具生产。 设备。
3.3.3. 产品性能强劲，客户资源优质，国产替代带来长期增长
公司标准刀具、丝锥性能获得认证，并拓展了蓝思科技、富士康、捷普、菱艺智造等下游头部客户。 基于高端数控刀具产业链国产替代的强劲需求，高端数控刀具产能释放后，公司有望打开长期增长空间。 同时，公司将加大高端通用切削刀具制造装备的研发力度，持续为高端装备产业提供国产替代的高精度核心零部件。
4、核心点三：基于客户资源优势，功能膜产品在车载屏、Mini-LED领域开启第二增长曲线
由于公司工具产品的PCB行业客户面向广阔的电子制造行业，公司材料产品的下游应用领域可从3C、PCB延伸到汽车、半导体、光电等领域，创造新的增长点。 Mini-LED被视为下一代新型显示技术，其显示效果可与OLED媲美，而成本却低于Micro-LED。 苹果、华为、三星、索尼、TCL、海信等终端厂商都推出了配备Mini LED显示屏的电视。 Mini LED赛道具有较高的增长潜力。 据预计，到2022年，全球Mini&Micro LED市场规模将突破10亿美元，年均增速超过145%。 据Omdia预测，2021-2025年全球Mini-LED电视出货量CAGR将达50.7%。国内LED封装厂商也在积极布局，Mini-LED有望持续渗透。
2021年，功能膜业务最大客户为东莞市银泰丰光学科技有限公司，主营电气玻璃、电子玻璃（面板、背板、导光板）。 In the field of home , it with TCL, Video, BOE, , , SONY, LG and other who to Mini-LED home have long-term . The of the 's film are home with Mini-LEDs. At , there are very few in the field of Mini-LED films. We that the has the of and good card , and is to in the field of Mini-LED film . The trend of to , and the on-board is in the of large , multi-, high-, etc., which is one of the cores of the of the . to Omdia's , the will an rate of 6.5%, and will reach 238 in 2030, with a rate of 6.5%.
The glare has been the core that the big and needs to be . The 's film AG anti-glare film. We that the is to from the of the and the trend of large- and multi- , and in the field of film. After the Mini-LED film and film are in , the will open the curve.
5. to and to help share
Drill is one of the of PCB . The for PCB has , and the has taken of the to and the size. After the is , the share is to . In 2021, the 's of drill pins and will be 710 and 70 . The IPO plans to raise 897 yuan, of which 797 yuan will be used for the of the PCB micro drill base and the of tool . It is to add 480 drill , 180 , 600 The is 10,000 PCB tools and 1.8 CNC tools. The has such as South Korea, Japan, Asia, and the , and has good with key . In the , the will other on the basis of the , and the share of .
6.
We that the 's of drill will be 70,000/82,000/10,000 in 2022-2024, and the and sales will be 92%, 96%, and 97%, . The unit price is on the rise, 1.34/1.35/1.36 yuan ; the of is to be 7000/10000/120 in 2022-2024, and the and sales are 88%, 92% and 91% , and the unit price is on a trend , 1.95, 1.93, and 1.91 yuan. We that the sales of CNC tools in 2022-2024 will be 1.22, 1.8 and 2.4 , and the unit will show a trend, which will be 29.33, 28.45 and 27.60 yuan ; , 8 , and the unit are 4.47, 4.34, and 4.21 yuan .
From 2022 to 2024, the of brush is 61,770, 71,035.50, and 85,242.60 , the and sales are 90%, 96%, and 97%, and the unit are 1,715.08, 1,663.63, and 1,613.72 yuan, . It is that the sales of will be 200, 250, and 300 units , and the unit will be 21.80, 220,000, and 230,000 yuan . In , we that the 's 2022-2024 will be 1.254/1.636/2.086 yuan, and the net to the will be 2.40/3.31/481 yuan, yoy+0.8%/38.3%/45.3%.
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